撰文:Dani Burger
你喜歡便宜的股票嗎?還是喜歡動能股?小盤股呢?為什么不都選呢?
“你得到這樣的結(jié)果可能只是僥幸”
如今,共同基金想把高股息率股、強勢動能股和讓人踏實入睡的低波動股一次性打包賣給你。他們非常希望這個理念能吸引投資者,因為貝萊德(Black Rock)、富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton Investments)和高盛(Goldman Sachs)等大型資產(chǎn)管理公司的未來增長希望都寄托于此。
多因子投資策略的概念
這個理念被稱作多因子投資策略,聽起來好像是華爾街兜售的最新“靈丹妙藥”,它隱藏在“貝塔值”和“因子偏向”等金融行話后的復(fù)雜策略,基金公司給它穿上交易所交易基金 (ETF)的外衣,然后出售給普通投資者。然而,一些重要的人士接受了這一理念,他們認為,多因子基金可以復(fù)制天才選股經(jīng)理能想到的各種策略,同時還不受選股人情緒波動影響,而且費用低廉。
多因子策略從大家熟悉的指數(shù)化概念入手,因為要打敗市場指數(shù)并非易事,而且基金手續(xù)費也會對收益構(gòu)成侵蝕。一段時間以來,復(fù)制標(biāo)普500指數(shù)等市場指標(biāo)的低收費指數(shù)基金和ETF跑贏了主動管理基金,但部分基金經(jīng)理認為,有辦法創(chuàng)建更好的指數(shù)基金。一改普通指數(shù)基金根據(jù)市值來分配權(quán)重的做法,他們對股票進行分類,標(biāo)準(zhǔn)是過往的經(jīng)驗顯示能打敗市場的一些因素:諸如低市盈率,或波動性低于平均水平等。他們不會逐一挑選符合標(biāo)準(zhǔn)的股票,而是持有計算機甄選程序挑選出的數(shù)百只股票。
該策略被命名為“聰明貝塔”,意思是贏得更高的市場回報(專業(yè)人士所說的貝塔)。多元因子策略就是將多個聰明貝塔策略綜合起來使用。這項策略的邏輯是,如果你喜歡低波動性股票,那么肯定喜歡結(jié)合價值、小規(guī)模、高股息等因子投資。
多因子ETF的發(fā)展現(xiàn)狀
據(jù)晨星公司統(tǒng)計,目前市場上有近300只多因子ETF,總資產(chǎn)達2510億美元。根據(jù)彭博社統(tǒng)計的數(shù)據(jù),2016年市場上新增的多元因子ETF數(shù)量超過了采取其他任何策略的基金數(shù)量,包括傳統(tǒng)的基于市場估值的指數(shù)基金。
多年來,AQR Capital Management創(chuàng)始人克里夫?阿斯內(nèi)斯 (Cliff Asness)、Dimensional Fund Advisors聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)?布斯(David Booth)等專注量化分析的基金經(jīng)理一直在運用多元因子策略投資。最新的發(fā)展是,這項策略被廣泛運用到ETF中。ETF 是一種可以像股票一樣在交易所交易的基金?!盎鹦袠I(yè)正在創(chuàng)造我們過去幾年看到的量化管理基金的升級版,它們更加透明且成本更低。” USAA Asset Management的全球多元資產(chǎn)部門執(zhí)行董事蘭斯?漢弗萊(Lance Humphrey)說。該公司是高盛ActiveBeta大盤股指數(shù)(Goldman Sachs ActiveBeta U.S. Large Cap Equity Index)的最大投資者,持有12%的流通股。高盛這只ETF的管理年費為資產(chǎn)價值的0.09%,與普通指數(shù)基金相當(dāng)。
AQR Capital Management創(chuàng)始人克里夫?阿斯內(nèi)斯 (Cliff Asness)
要從多因子策略中受益,你必須長期持有一項投資,必須經(jīng)歷市場的起起伏伏。但如果把這些投資打包成為ETF,就能方便地進行交易。有人懷疑,市場情況艱難時,有多少人能抵御住賣出的誘惑。
“我們不是在創(chuàng)造新的交易工具,我們在創(chuàng)造核心敞口,” 富蘭克林鄧普頓的全球ETF主管帕特里克?奧科諾爾(Patrick OConnor)表示,“這仍是一個較新的投資理念。毫無疑問已經(jīng)有人接受了,但在我看來我們?nèi)栽谶M行投資者教育,這是件好事。”
投資者可能需要一次長時間的講座來能理解這類產(chǎn)品背后的投資理念。每只基金采用的因子組合和權(quán)重分配都不一樣。摩根大通的JP摩根多元回報美國股票ETF(JPMorgan Diversified Return U.S. Equity ETF)重點關(guān)注價值、動能(已經(jīng)在上漲的股票)和股權(quán)回報較高的股票。截至11月1日,該基金2016年的投資回報率為8.7%,同期標(biāo)普500指數(shù)的回報率為5.2%。采用類似因子、但還包括波動性較低股票的高盛美國大盤股ETF2016年的投資回報為3.1%。
關(guān)于回溯測試
由于大部分多因子ETF都是在過去三年間創(chuàng)立的,它們的過往表現(xiàn)記錄還不夠豐富。因此,發(fā)起人只能通過回溯測試,或是基于歷史數(shù)據(jù)的推測結(jié)果來說服投資者。以貝萊德一年前推出的iShares Edge MSCI Multifactor U.S.ETF為例,該公司在廣告中宣稱這只EFT 10年的年化投資回報為6.9%,而依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的標(biāo)普500指數(shù)年化回報率為5.9%。
“這類基金很多都是新創(chuàng)立的,但如果等到所有指數(shù)基金都有了長達7年的追蹤記錄,那么產(chǎn)品開發(fā)就會停滯,” 貝萊德iShares美國聰明貝塔的主管羅伯?內(nèi)斯特(Rob Nestor)說,“因此,投資者應(yīng)該以批判的眼光看待回溯測試,應(yīng)仔細研究基金采用的投資策略,確保所有因子在基金選擇的股票和權(quán)重分配中得以體現(xiàn),而且有經(jīng)驗證據(jù)作支持?!?/p>
推測回溯表現(xiàn)需慎重對待。基金經(jīng)理可能利用復(fù)雜的參數(shù)來挖掘一項策略,這種策略可能在過去表現(xiàn)不俗,但現(xiàn)在能否靠它賺錢又是一回事。這就是有時候所說的“猴子組合”問題。讓足夠多的猴子通過扔飛鏢來選股,有些猴子選出的組合碰巧有上佳表現(xiàn)。同樣的道理,如果你測試足夠多的因子和因子組合,你肯定能找出一些跑贏大盤的組合。
結(jié)論僥幸?因子是有效的嗎?
“很常見的情況是,基金發(fā)起人提出了一些復(fù)雜的原創(chuàng)因子定義,這些定義與學(xué)術(shù)研究有別,進行了一些調(diào)整,”從事指數(shù)研究和開發(fā)的機構(gòu)ED-HEC-Risk Institute的菲利克斯?戈爾茨(Felix Goltz)說,“你得出的結(jié)論可能只是僥幸?!钡舱f,有些因子是有效的——它們通常很簡單,有明確的經(jīng)濟原理。
尋找價值被低估的股票或動能股,或兩者的組合,是選股經(jīng)理普遍采用的策略。多元因子投資的倡導(dǎo)者表示,他們只是用一種特殊的方式,將很多基金經(jīng)理可能一直在使用的策略(通常收費很高,年管理費至少為資產(chǎn)價值的1%)綜合起來。計算機驅(qū)動的基金已經(jīng)不再用人來選股。投資者能以低得多的成本獲得正常情況下能解釋一只基金多數(shù)表現(xiàn)的因子。
多元因子基金能否跑贏傳統(tǒng)指數(shù)基金我們將拭目以待。專業(yè)選股經(jīng)理可要小心了。
編輯:陳雨凡 、黃彤彤
翻譯:徐安琪
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