撰文：Dani Burger
你喜歡便宜的股票嗎？還是喜歡動(dòng)能股？小盤股呢？為什么不都選呢？
“你得到這樣的結(jié)果可能只是僥幸”
如今，共同基金想把高股息率股、強(qiáng)勢(shì)動(dòng)能股和讓人踏實(shí)入睡的低波動(dòng)股一次性打包賣給你。他們非常希望這個(gè)理念能吸引投資者，因?yàn)樨惾R德(Black Rock)、富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton Investments)和高盛(Goldman Sachs)等大型資產(chǎn)管理公司的未來(lái)增長(zhǎng)希望都寄托于此。
多因子投資策略的概念
這個(gè)理念被稱作多因子投資策略，聽起來(lái)好像是華爾街兜售的最新“靈丹妙藥”，它隱藏在“貝塔值”和“因子偏向”等金融行話后的復(fù)雜策略，基金公司給它穿上交易所交易基金 (ETF)的外衣，然后出售給普通投資者。然而，一些重要的人士接受了這一理念，他們認(rèn)為，多因子基金可以復(fù)制天才選股經(jīng)理能想到的各種策略，同時(shí)還不受選股人情緒波動(dòng)影響，而且費(fèi)用低廉。
多因子策略從大家熟悉的指數(shù)化概念入手，因?yàn)橐驍∈袌?chǎng)指數(shù)并非易事，而且基金手續(xù)費(fèi)也會(huì)對(duì)收益構(gòu)成侵蝕。一段時(shí)間以來(lái)，復(fù)制標(biāo)普500指數(shù)等市場(chǎng)指標(biāo)的低收費(fèi)指數(shù)基金和ETF跑贏了主動(dòng)管理基金，但部分基金經(jīng)理認(rèn)為，有辦法創(chuàng)建更好的指數(shù)基金。一改普通指數(shù)基金根據(jù)市值來(lái)分配權(quán)重的做法，他們對(duì)股票進(jìn)行分類，標(biāo)準(zhǔn)是過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)顯示能打敗市場(chǎng)的一些因素：諸如低市盈率，或波動(dòng)性低于平均水平等。他們不會(huì)逐一挑選符合標(biāo)準(zhǔn)的股票，而是持有計(jì)算機(jī)甄選程序挑選出的數(shù)百只股票。
該策略被命名為“聰明貝塔”，意思是贏得更高的市場(chǎng)回報(bào)（專業(yè)人士所說(shuō)的貝塔）。多元因子策略就是將多個(gè)聰明貝塔策略綜合起來(lái)使用。這項(xiàng)策略的邏輯是，如果你喜歡低波動(dòng)性股票，那么肯定喜歡結(jié)合價(jià)值、小規(guī)模、高股息等因子投資。
多因子ETF的發(fā)展現(xiàn)狀
據(jù)晨星公司統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上有近300只多因子ETF，總資產(chǎn)達(dá)2510億美元。根據(jù)彭博社統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2016年市場(chǎng)上新增的多元因子ETF數(shù)量超過(guò)了采取其他任何策略的基金數(shù)量，包括傳統(tǒng)的基于市場(chǎng)估值的指數(shù)基金。
多年來(lái)，AQR Capital Management創(chuàng)始人克里夫?阿斯內(nèi)斯 (Cliff Asness)、Dimensional Fund Advisors聯(lián)合創(chuàng)始人大衛(wèi)?布斯(David Booth)等專注量化分析的基金經(jīng)理一直在運(yùn)用多元因子策略投資。最新的發(fā)展是，這項(xiàng)策略被廣泛運(yùn)用到ETF中。ETF 是一種可以像股票一樣在交易所交易的基金?！盎鹦袠I(yè)正在創(chuàng)造我們過(guò)去幾年看到的量化管理基金的升級(jí)版，它們更加透明且成本更低?！?USAA Asset Management的全球多元資產(chǎn)部門執(zhí)行董事蘭斯?漢弗萊(Lance Humphrey)說(shuō)。該公司是高盛ActiveBeta大盤股指數(shù)(Goldman Sachs ActiveBeta U.S. Large Cap Equity Index)的最大投資者，持有12%的流通股。高盛這只ETF的管理年費(fèi)為資產(chǎn)價(jià)值的0.09%，與普通指數(shù)基金相當(dāng)。
AQR Capital Management創(chuàng)始人克里夫?阿斯內(nèi)斯 (Cliff Asness)
要從多因子策略中受益，你必須長(zhǎng)期持有一項(xiàng)投資，必須經(jīng)歷市場(chǎng)的起起伏伏。但如果把這些投資打包成為ETF，就能方便地進(jìn)行交易。有人懷疑，市場(chǎng)情況艱難時(shí)，有多少人能抵御住賣出的誘惑。
“我們不是在創(chuàng)造新的交易工具，我們?cè)趧?chuàng)造核心敞口，” 富蘭克林鄧普頓的全球ETF主管帕特里克?奧科諾爾(Patrick OConnor)表示，“這仍是一個(gè)較新的投資理念。毫無(wú)疑問已經(jīng)有人接受了，但在我看來(lái)我們?nèi)栽谶M(jìn)行投資者教育，這是件好事?！?/p>
投資者可能需要一次長(zhǎng)時(shí)間的講座來(lái)能理解這類產(chǎn)品背后的投資理念。每只基金采用的因子組合和權(quán)重分配都不一樣。摩根大通的JP摩根多元回報(bào)美國(guó)股票ETF(JPMorgan Diversified Return U.S. Equity ETF)重點(diǎn)關(guān)注價(jià)值、動(dòng)能（已經(jīng)在上漲的股票）和股權(quán)回報(bào)較高的股票。截至11月1日，該基金2016年的投資回報(bào)率為8.7%，同期標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)率為5.2%。采用類似因子、但還包括波動(dòng)性較低股票的高盛美國(guó)大盤股ETF2016年的投資回報(bào)為3.1%。
關(guān)于回溯測(cè)試
由于大部分多因子ETF都是在過(guò)去三年間創(chuàng)立的，它們的過(guò)往表現(xiàn)記錄還不夠豐富。因此，發(fā)起人只能通過(guò)回溯測(cè)試，或是基于歷史數(shù)據(jù)的推測(cè)結(jié)果來(lái)說(shuō)服投資者。以貝萊德一年前推出的iShares Edge MSCI Multifactor U.S.ETF為例，該公司在廣告中宣稱這只EFT 10年的年化投資回報(bào)為6.9%，而依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的標(biāo)普500指數(shù)年化回報(bào)率為5.9%。
“這類基金很多都是新創(chuàng)立的，但如果等到所有指數(shù)基金都有了長(zhǎng)達(dá)7年的追蹤記錄，那么產(chǎn)品開發(fā)就會(huì)停滯，” 貝萊德iShares美國(guó)聰明貝塔的主管羅伯?內(nèi)斯特(Rob Nestor)說(shuō)，“因此，投資者應(yīng)該以批判的眼光看待回溯測(cè)試，應(yīng)仔細(xì)研究基金采用的投資策略，確保所有因子在基金選擇的股票和權(quán)重分配中得以體現(xiàn)，而且有經(jīng)驗(yàn)證據(jù)作支持?！?/p>
推測(cè)回溯表現(xiàn)需慎重對(duì)待?；鸾?jīng)理可能利用復(fù)雜的參數(shù)來(lái)挖掘一項(xiàng)策略，這種策略可能在過(guò)去表現(xiàn)不俗，但現(xiàn)在能否靠它賺錢又是一回事。這就是有時(shí)候所說(shuō)的“猴子組合”問題。讓足夠多的猴子通過(guò)扔飛鏢來(lái)選股，有些猴子選出的組合碰巧有上佳表現(xiàn)。同樣的道理，如果你測(cè)試足夠多的因子和因子組合，你肯定能找出一些跑贏大盤的組合。
結(jié)論僥幸？因子是有效的嗎？
“很常見的情況是，基金發(fā)起人提出了一些復(fù)雜的原創(chuàng)因子定義，這些定義與學(xué)術(shù)研究有別，進(jìn)行了一些調(diào)整，”從事指數(shù)研究和開發(fā)的機(jī)構(gòu)ED-HEC-Risk Institute的菲利克斯?戈?duì)柎?Felix Goltz)說(shuō)，“你得出的結(jié)論可能只是僥幸?！钡舱f(shuō)，有些因子是有效的——它們通常很簡(jiǎn)單，有明確的經(jīng)濟(jì)原理。
尋找價(jià)值被低估的股票或動(dòng)能股，或兩者的組合，是選股經(jīng)理普遍采用的策略。多元因子投資的倡導(dǎo)者表示，他們只是用一種特殊的方式，將很多基金經(jīng)理可能一直在使用的策略（通常收費(fèi)很高，年管理費(fèi)至少為資產(chǎn)價(jià)值的1%）綜合起來(lái)。計(jì)算機(jī)驅(qū)動(dòng)的基金已經(jīng)不再用人來(lái)選股。投資者能以低得多的成本獲得正常情況下能解釋一只基金多數(shù)表現(xiàn)的因子。
多元因子基金能否跑贏傳統(tǒng)指數(shù)基金我們將拭目以待。專業(yè)選股經(jīng)理可要小心了。
編輯：陳雨凡 、黃彤彤
翻譯：徐安琪
◆ ◆ ◆ ◆ ◆
回復(fù)你感興趣的關(guān)鍵詞
立即獲得關(guān)于TA的更多信息！
送書福利丨特朗普的世界觀丨實(shí)體書店丨沃爾瑪犯罪丨
粉絲造星丨許小年丨Hello World丨紅色電話亭丨離奇謀殺案丨
......
希拉里承認(rèn)只想窩在家里不出門
希拉里敗選演講 |視頻
盡在《商業(yè)周刊/中文版》App
長(zhǎng)按識(shí)別二維碼，速速下載吧！
以上就是【我怎么沒早點(diǎn)發(fā)現(xiàn)！干貨滿滿（股票頂級(jí)投資天才）天才股票網(wǎng)app-天才選股經(jīng)理小心了！華爾街的多因子投資策略可能搶走你的飯碗】的全部?jī)?nèi)容。
評(píng)論